Le salvan la vida a Countrywide

Pero la percepción no es lo mismo que el hecho. Los problemas de Contrywide están motivados por la liquidez —es decir, que son simplemente una consecuencia de la incapacidad del banco de financiarse—, por lo que la inversión del jefe de BofA, Ken Lewis, será maestra. Pagará por debajo del precio del mercado por su participación, incluso, menos del 80% de su valor nominal.

Los accionistas de BofA no sólo tienen que esperar una marea de beneficios potenciales por el capital invertido. Los títulos pueden ser convertidos en acciones a 18 dólares y subieron por encima de los 23 dólares tras la noticia de la llegada del BofA. El banco tiene una opción en el futuro de Countrywide con una participación potencial del 17% tras la conversión.

Además, dado el aumento de confianza que la inversión de Countrywide da al sistema bancario de EEUU, no sería sorprendente que los reguladores se relajaran y no se preocuparan de que el BofA sobrepasara el límite del 10% sobre los depósitos bancarios de Estados Unidos.

Entonces ¿tiene que ponerse todos a brindar en la central del banco en Charlotte? No tan deprisa. El test real será cómo capea la cartera de préstamos de la institución de crédito dirigida por el perennemente bronceado Angelo Mozilo la conmoción del mercado inmobiliario. Countrywide posee casi 30.000 millones de dólares de las hipotecas de más riesgo conocidas como “option ARMS” y ha visto cómo su índice de morosidad se triplicaba a lo largo del año pasado.

Al pagar por debajo del valor en libros —los activos menos las deudas— por la participación del BofA, Lewis cuenta con algo de protección frente a los problemas del mercado de crédito. Pero si estos empeoran sustancialmente se le puede quedar una cara muy parecida a la de Warren Buffett hace 20 años.

En septiembre de 1987, compró un bloque de acciones de Salomon Brothers y consiguió que la directiva del banco de inversión le vendiese acciones preferentes convertibles Berkshire Hathaway, lo mismo que acaba de comprar el BofA.

La operación, presentada por algunos como brillante en su momento, resultó ser la mayor pesadilla de Buffett. El mercado de valores se hundió en octubre y Salomon se vio envuelto en un escándalo de negociación de bonos del tesoro unos años después.
(Rob Cox)



Japón
La decisión del Banco de Japón de dejar los tipos en el 0,5% deja a los mercados de capital japoneses distorsionados. Como la economía crece de forma constante y la deflación ha desaparecido, los tipos a corto plazo y la rentabilidad sobre los ahorros sigue demasiado baja, lo que lleva a los inversores a participar con entusiasmo en el “carry trade”, utilizando sus ahorros en yenes para invertir en monedas extranjeras con una rentabilidad más alta. Un alza de tipos recuperaría el equilibrio.

Los tipos de interés japoneses a corto llevan por debajo del 1% desde 1995. Durante la larga recesión de los años 90 era necesario tener tipos bajos para impedir que el país cayera en recesión. La recuperación económica empezó en 2003 y la bolsa se ha doblado desde mínimos. Mantener el precio del dinero real por debajo de una tasa normal como es el 2%-3% no es prudente.

Los tipos de interés muy bajos pueden causar inflación. Durante la década pasada este peligro ha sido alejado por dos factores antiinflacionarios. En primer lugar, el aumento de la deslocalización internacional ha causado deflación. En segundo lugar, la competencia y la modernización que la ha acompañado han aumentado la eficiencia de la distribución, reduciendo los costes.

Además de alentar proyectos superfluos de construcción a largo plazo, los tipos de interés bajos proporcionan rentabilidades inadecuadas sobre los ahorros. Esto daña la economía japonesa, ya que gran parte de la fuerza laboral está en torno a la edad de jubilación, con necesidad de ahorrar. Los japoneses ahorran menos.

El índice de ahorro bajó de una media histórica del 20% al 5% en 2004. Como la rentabilidad libre de riesgo no es apropiada, los ahorradores han vuelto al carry trade.

Un alza en los tipos habría reforzado el riesgo, impidiendo que resurgiera el carry trade, y ayudando a la economía, que sólo se recuperará cuando el precio del mercado de capital deje de ser artificialmente distorsionado. El Banco de Japón ha atrasado la vuelta a la normalidad.
(Martin Hutchinson)



Mineras
Chip Goodyear piensa que los inversores son frustrantes. El extrovertido jefe de BHP Billiton cree que es injusto que hicieran bajar las acciones de la minera junto con las de las instituciones financieras.

Las veleidades de los inversores ciertamente son un objetivo fácil. Pero esta vez, podrían estar viendo más allá de lo que ven los líderes del sector.

Es cierto que el crecimiento del sector del 8%-9% —en toneladas de material producido— es cerca de dos veces el del PIB mundial. También, que a los inversores no les han entusiasmado las perspectivas últimamente.

Las cotizaciones han caído, pero las acciones no son caras. BHP Billiton va a vender a 9,6 veces los beneficios esperados de 2008, según Citigroup, un descuento del 30% frente a la media del mercado.

Pero por muy poético que se ponga Goodyear hablando de construir modernas infraestructuras en todo el mundo, no debería ignorar la contribución de las condiciones financieras al cash flow de las compañías mineras.

BHP Billiton, para mantener el crecimiento y a los accionistas bien satisfechos, necesita que los precios de las materias primas estén lo suficientemente altos para generar 10.000 millones de cash flow libre. Los mercados de materias primas fueron de hecho mucho más generosos.

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El cash flow libre de la compañía fue de 16.000 millones de dólares. Por eso, si el flujo de caja de BHP Billiton cayera en un tercio, sus perspectivas de crecimiento cambiarían radicalmente. Pero los tipos de interés bajos han hecho que los compradores estén dispuestos a apostar alto.

A juzgar por la tendencia bajista en los precios de las commodities, los compradores acusan el golpe.
(Edward Hadas

Fuente: Lagaceta de los negocios