#165 Junk bonds o bonos basura cuándo comprar y cuándo vender. Boletín Su Inversión
Jueves, 17 de marzo de 2005 ****** #165 Junk bonds o bonos basura cuando comprar y cuando vender.
Por: Juan Muñoz y Horacio Márquez
Su Inversión - Una división de Club Oxford en español Los bonos de alto rendimiento, también llamados por algunos “bonos basura” son una herramienta más en nuestro repertorio de instrumentos de inversiones. Esta herramienta ha sido una de la más lucrativas en el mercado de bonos en de los últimos años. El mayor interés que pagan estos bonos se debe a su peor calificación crediticia en comparación a la categoría de bonos más seguros: los calificados como “grado de inversión”. El riesgo crediticio de los emisores de estos bonos de alto rendimiento es considerado debajo del grado de inversión y por eso los bonos que se encuentran dentro del grado de inversión pagan tasas de interés mucho menores. Las agencias de calificación de crédito, como Standard & Poors y Moodys, efectúan el monitoreo constante de la situación crediticia de todos los emisores que califican. Y califican muchos tipos de emisores de bonos, como empresas, bancos, aseguradoras de todo tipo, países, estados, municipalidades, organismos internacionales y otras estructuras. Estas agencias de calificación, van ajustando sus calificaciones de acuerdo a cómo vaya cambiando la situación crediticia de cada empresa, para mejor o para peor. Entonces, a medida que la situación crediticia de los emisores de los bonos de alto rendimiento mejora, las agencias de crédito van mejorando su calificación crediticia y el mercado reconoce esto con un aumento en el precio de estos bonos. Y como en todo bono, un aumento en su precio equivale a un menor rendimiento , ya que estamos pagando más por los mismos cupones semestrales de interés que cobraremos y por la devolución del capital al vencimiento del bono. Con la aceleración económica que hemos tenido desde el 2000, en general, las empresas han acrecentado sus ganancias y su condición crediticia ha mejorado, con lo que ha mejorado la calificación de crédito y el precio de todos estos bonos. Ha mejorado tanto, que la prima de tasa que pagan por encima de lo que pagan los bonos del Tesoro de Estados Unidos se ha achicado tremendamente: en febrero esta prima bajó otros 47 puntos básicos (0,47%) para llegar a apenas 259 puntos básicos (2,59%) por sobre la tasa de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Si bien no se alcanzan a ver en el gráfico, estos niveles de prima son inclusive menores al punto histórico más bajo registrado en el período 1996-1998. Esto está justificado en parte porque las tasas de corto plazo que determina la Reserva Federal habían llegado a los niveles más bajos de los últimos 40 años, y en parte debido a la fuerza de la economía de Estados Unidos, que se recuperó sólidamente luego de la recesión del 2000. 
¿Qué significa esto?
Que es muy bueno comprar fuertemente bonos de Alto Rendimiento cerca del fin de las recesiones. Esto es porque en las recesiones el componente exótico de estos bonos, que es su alto retorno como recompensa de invertir en una herramienta de alto riego, es muy alto. Pero para el inversionista individual, que no es experto en analizar empresas, es mejor comprar fondos de inversión que se especialicen en este tipo de bonos y NO comprar bonos aislados. Esto último es porque inclusive analizando muy bien la empresa, sus competidores y la economía, a veces estos bonos dejan de cumplir sus pagos y en el caso de haber concentrado nuestra inversión en un bono en particular, perderíamos una gran parte de nuestro portafolio. Al comprar un fondo, logramos diversificar nuestra inversión, algo que en este tipo de activos financieros es imprescindible, especialmente si estamos comprando al fin de una recesión, cuando el riesgo es todavía muy alto. Y además estamos pagándole al equipo que administra el fondo de inversión por analizar en detalle estas empresas de mayor riesgo y por seguirlas de cerca. Hoy el riesgo de no-pago en este tipo de bonos es más bajo que hace un par de años, ya que la economía se ha recuperado fuertemente. Sin embargo, el hecho que nos pagan sólo 2,59% por encima de la tasa de un bono del gobierno de Estados Unidos, nos indica que no es un buen momento para comprar una posición fuerte en los mismos, si nos guiamos por la historia Warren Buffett uno de los inversionistas más grandes del mundo dijo hace un año que los bonos de alto rendimiento se han puesto de mal en peor. Eso fue hace un año y ahora están peor, ya que están aún más caros La regla para comprar un bono de alto riesgo.
Algo muy importante antes de seguir adelante es que aunque el nombre de este tipo de bonos lo dice: bonos basura o de alto riesgo, realmente no significa que es una compañía invisible o muy pequeña que puede desaparecer en un día, No! Esos casos son los menos. Realmente significa que la compañía, debido a factores como el crecimiento desproporcionado, lo cual ha obligado a un endeudamiento masivo, o un debilitamiento en la demanda de los productos que produce, etc., el riego de repago de la deuda es más alto. Lo que sí sabemos es que este riesgo de repago a veces sí termina efectivamente pegándole a un porcentaje mucho más alto de los bonos en esta categoría que de los bonos de grado de inversión. Durante los últimos 20 años, los bonos de alto rendimiento normalmente han pagado entre un 5% y un 8% por encima de un bono del gobierno considerado los más seguros. Si decidimos invertir en un bono de una compañía de alto riesgo es imprescindible analizar su capacidad de repago presente y futura. Y este trabajo de análisis de crédito complejo requiere que se fije en cosas como cuántos bonos de esta compañía se encuentran en el mercado, cuando están venciendo y luego se dirija a sus estados financieros y revise cuánto dinero tiene en efectivo, en otras inversiones disponibles, cuánto dinero genera y que estime cuánto generará en el futuro. Una de esas medidas es el EBITDA, que es la ganancia que la compañía genera antes de pagar impuestos, depreciación, amortizaciones e intereses.. Para mayor información puede consultar la siguiente página www.investinginbonds.com o www.yahoo.com en el área de finanzas. Antes de la crisis de 1987 en mundo financiero parecía seguro. Los bonos de Alto Rendimiento en ese momento pagaban 4% por encima de los bonos del gobierno. Luego la gran crisis se avecinó y muchos directores de portafolio salieron corriendo a vender estos bonos. Recuerde que si la tasa sube el precio del bono baja). Para principios de enero de 1991 los bonos de Alto Rendimiento estaban pagando un 10% por encima de un bono normal y los precios de estos bonos habían bajado fuertemente. Ahora en 2005 la economía se ha estabilizado y el sistema de corretaje está más estable que hace un año. Y de nuevo los bonos de Alto Rendimiento se encuentran a menos de un 3% por encima de los bonos del gobierno. Esta prima es muy baja en relación a la cantidad de riesgo que estamos asumiendo. Como puede ver los movimientos son cíclicos y es ahí donde debemos aprender. El mejor momento para comprar bonos de Alto Rendimiento es cuando todo el mercado está en pánico, siempre que sepamos que los bonos que compramos efectivamente van a pagar , cuando las personas tienen miedo de lo que pueda ocurrir o cuando nos avecinamos a una recensión. Es decir, esté atento a los movimientos macroeconómicos o los cambios bruscos de la economía de su país y compre cuando las crisis se vean llegar, siempre que crea que no van a terminar en cesación de pagos. Suena anti-intuitivo, pero así funcionan los bonos de alto riesgo. Que invierta bien. Juan Muñoz y Horacio Márquez
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